利率债投资建议：第一，内外因素的交织，外因只是影响情绪，内因才是决定债券市场的核心因素。外部因素方面，英国退欧引发的避险情绪时不时的干扰市场，而主流国家形成负利率的环境后，也从心理上对中国债券市场新形成一定的利多影响。但我们认为中国央行放松货币的概率不大，而且在人民币贬值压力增强的背景下，中国国债和主流国债之间的利差可能会明显的放大。
内部因素方面，伴随着央行不断的在公开市场净回笼流动性，市场对货币政策放松的预期适度缓和；近期洪水泛滥，可能逐渐引发后期通货膨胀上升的预期；尽管目前处于宏观数据真空期，市场对经济的悲观预期难以明显的缓和，但是从高频数据看，经济数据并没有进一步恶化，因此从国内因素看，并不支持利率继续下行。
第二，人民币贬值和通货膨胀压力上升或交替进行。周三据外汇交易中心表示，人民币汇率指数小幅贬值有三个原因：（1）中国企业外债去杠杆仍在延续，“走出去”意愿进一步升温；一些境外投机势力加杠杆做空包括人民币在内的亚洲货币，也给人民币汇率带来了一定贬值压力。（2）人民币汇率指数贬值还与基期因素有关。（3）人民币汇率指数贬值也受我国物价水平略有走高的影响，当前我国通胀水平总体高于美国，人民币实际有效汇率面临升值压力。为保持人民币实际有效汇率相对稳定，人民币名义有效汇率则存在一定贬值要求。
我们认为第一个原因是客观存在的，不仅仅包括企业，也包括居民，在人民币资产处于高位后，都有配置外币资产的想法，这实际是目前人民币面临趋势性贬值的基础，而且不容易逆转。第二个原因，我们认为这只是技术问题，即使考虑环比，近期人民币贬值速度也是非常快的。我们认为外汇交易中心表态中最重要的是第三个原因，言下之意是央行希望维持实际有效汇率的稳定。那么展望后期，在国内流动性过度投放和洪水等冲击下，国内通货膨胀压力可能继续上升，而为了维持实际有效汇率的稳定，那只能人民币继续贬值。而人民币继续贬值又会导致输入性通货膨胀压力的上升，则又会加剧人民币名义有效汇率的进一步贬值，最终形成人民币贬值和通货膨胀压力上升交替进行的局面。
第三，周三蔬菜价格在经过上周的反弹之后继续上涨，近期各地洪水泛滥，已经对当地农作物的收成形成较大的冲击，同时极端天气也导致运输不通畅和生产的放缓，因此后期对通货膨胀压力的推动作用将会逐步显现。
信用债投资策略：由于今年以来，利率债呈现出在低位震荡的波动行情，没有大的趋势性行情，只有交易性机会，同时配置需求从利率债向信用债蔓延，高等级信用跟随利率债波动，而低等级内部则出现分化。具体来看：（1）对于流动性较好的高评级、短久期品种可跟随利率债参与交易机会；（2）对于中低评级产能过剩品种，目前估值水平不能提供有效的利差保护，在产能过剩行业的经营状况没有触底反弹之前，利差降保持上行趋势，如果要配置相关债券需要获得足够的收益，同时需考虑一旦发生违约可能产生的估值风险和流动性风险；（3）对于中低评级城投债，在信用资质确实有所保证且收益率可观的情况下可以进行配置，但是随着目前收益率不断下行，实际配置价值已经较低，而后期一旦风险偏好恶化，将面临较大的估值风险（估值弹性最大），因此目前位置在配置中低评级信用债时需要更加理性的判断性价比，避免“买买买”式的盲目配置。
1.尽管目前市场交易热情提高，AA品种估值下行，但并不代表风险偏好有所提高，而是低评级品种内部的分化进一步加剧。一方面机构对于产能过剩行业的谨慎情绪更加浓厚，使得目前低评级品种的成交稀少；另应方面收益率曲线被部分城投债的成交价格带动向下，因此目前AA评级的收益率估值水平并不能反映其客观的风险水平。
2.信用债定价主要由信用债的供给、需求、流动性补偿和风险补偿决定。整体看，目前的信用债市场需求略强于供给，但风险偏好处于高位，因此高评级品种和市场认可的部分低评级品种（例如城投债）收益率跟随利率债有下行趋势；而低评级品种中被认为风险较大的品种（例如钢铁煤炭）则成交稀少，如果成交一般需要更高的收益率补偿。
一、利率债市场展望：人民币贬值和通胀上升或交替进行
周三债券市场小幅回暖，周二晚间海外市场波动给中国债券市场带来喘息机会，长期利率下行2-3bp，国债期货小幅反弹，后期我们
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